标题：饮料乳品板块分析
投资要点
产业链拆解：1）上游：事件为行业分水岭，牧场规模化及原奶自给提升为趋势。事件后小规模养殖户出清，2009年我国牛奶产量出现负增。规模化养殖技术日益成熟，截至2020年中国规模化牧场占比已达67%，FrostSullivan预计2025年将提升至75%。近年国家提倡提升原奶自给率，高品质的原奶供给将降低我国对进口大包粉的依赖。2）中游：寡头竞争格局稳定。以零售额计，2021年伊利/蒙牛以25.8%/22.8%的市占率位居前两位，龙头乳企产品结构丰富，渠道铺设完善；光明等区域乳企在重点区域强化先发优势及消费者粘性，发力低温乳品；燕塘、天润等地方性乳企经营区域较小。3）下游：渗透率提升空间广阔。2016-2021年，中国乳制品零售额的CAGR为4.2%，至2021年达4425亿元。疫后乳制品提升免疫力成为共识，但2021年仅有30.5%的民众达到乳制品摄入量标准，仅有3.6亿人坚持每天摄入乳制品。对标国际，2021年我国人均牛奶消耗量为10.04千克，同期日本/美国实现32.13/63.08千克，渗透率空间广阔。
乳企横向对比：1）组织架构：蒙牛和伊利以品类划分五大事业部；光明将常温/鲜奶分部门运营；新乳业及燕塘未按照品类划分组织架构。2）股权激励：伊利同行，2006/2016/2019年分别实施股权激励计划。蒙牛实施限制性、购股权、可转债，形式多样。光明推出两期股权激励计划，二期业绩目标相对保守反映国企属性。新乳业股权激励注重三年稳健成长。3）人均薪酬：光明明显同行，2021年达28.7万元。伊利、蒙牛人均薪酬水平接近，2021年为17.9/16.8万元。新乳业与其他乳企差距较大。
风险提示：原奶价格持续上涨风险，竞争加剧风险，食品安全问题，反复。
标题：饮料乳品板块股
【事项】
11月10日，乳制品板块调整较为明显，SW乳品指数下跌2.60%。上市公司角度来看，伊利股份、三元乳业、新乳业、光明乳业分别下跌2.91%/2.69%/2.67%/1.85%。
11月10日，乳制品板块调整较为明显，SW乳品指数下跌2.60%。上市公司角度来看，伊利股份、三元乳业、新乳业、光明乳业分别下跌2.91%/2.69%/2.67%/1.85%。我们认为，当前乳制品行业基本面未发生重大改变，本次回调主要系市场情绪影响。11月9日，刘长全在《经济日报》发布题为《不宜过度追求奶业化》的文章，文章中提及的“我国乳制品不应当过度化”的观点影响了市场情绪。
本轮原奶价格进入上升通道后，龙头乳企主动增强了原奶布局，通过收购股权或签订合作协议等方式，加强与上游牧场的信息共享，锁定原材料供应，缓解成本压力。我们认为，龙头乳企拥有更雄厚的资金实力进行上游布局，在应对原奶价格和产量的波动中能够展现出更强大的抗风险能力，加速实现份额扩张，行业集中度有望提升。
乳制品消费升级趋势并不影响整体销量，当前我国乳制品的消费总量提升主要依靠渗透率的提升和消费习惯的改变。从渗透率的角度来看，当前常温白奶的渗透率较高，低温白奶的渗透率仍有较大的提升空间，伴随着冷链物流配套设施的建设，低温白奶的渗透率有望持续提升，从而扩大消费者基数，提升全国乳制品消费总量。从消费习惯的角度考虑，乳制品城乡消费习惯和消费场景差异较大，低线城市消费频次较低，随着人均收入水平提升和健康意识加强，我们认为人均乳制品消费水平可逐步提升。我们认为，乳制品化趋势并非人均消费水平提升的阻碍因素，监管风险较低，无需过于担心。
【风险提示】
反复；
原料奶成本上升；
行业竞争加剧；
重大食品安全问题。
标题：饮料乳品板块利好
投资要点：
4、行业和公司观点更新：
（3）百润股份：公司本周发布公告，截至11 月底已累计回购693.51万股，已使用资金总额超2 亿，达到此前公布的回购方案金额下限。我们选取核心城市考察美团商超数据发现，期间强爽销量数据不逊色于啤酒，不少门店强爽四种口味销量合计高于啤酒大单品。话题播放量已经超过18 亿次，相比11 月中旬增长近2 亿次，消费者自发参与传播，热度有望持续发酵。后续随着冬季新品、双节、春节等热点持续引爆，我们判断强爽热度有望攀升，目前尚未达到顶峰。我们认为强爽数据有望持续超预期，公司基本面拐点向上趋势明确，持续推荐。
（4）千禾味业：上修2022 年股权激励计划目标，彰显未来成长信心。
近期公司颁布股权激励修订方案，方案修订后，总授予股数由459 万股提升至693 万股，激励费用由0.45 亿元提升至0.72 亿元；激励目标以2021 年为基数， 2023-2025 年营业收入增长不低于60%/89%/118%，修订前为2022-2024 年增长不低于18%/38%/60%，扣非后归母净利润增长不低于155%/201%/247%，修订前为2022-2024 年增长不低于50%/90%/130%，总激励股数以及激励目标均进一步上调。近期公司受到添加剂事件催化，消费者对于零添加调味品的重视度明显提升，公司零添加产品动销加速。此次上调股权激励目标，也彰显了公司对于未来发展具有充分信心，看好公司零添加产品差异化突围，获得更快成长。
5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
白酒：推荐贵州、口子窖、洋河股份、今世缘、、、山西、伊力特、、金徽酒等。
大众品：推荐百润股份、海天味业、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、伊利股份、青岛啤酒、中炬高新、国联水产、科拓生物。
短期推荐：贵州、口子窖、科拓生物。
标题：饮料乳品美国板块
核心观点：预期估值已在底部区间，节内节奏前低后高
推荐组合：、贵州、甘源食品
市场表现：食品饮料跑输大盘
市场表现：金徽酒2023年目标净利润4亿元
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
标题：饮料食品板块
6月12日，平安发布一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，板块估值底部，需求持续复苏。
报告具体内容如下：
声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。
